Los tiempos de recesión y crisis conllevan siempre a medidas de ajuste y estímulo poco habituales. En torno al tema se ha abierto un debate académico interesante sobre los "errores"[1] económicos a los que se han som
etido las naciones a lo largo de sus épocas de expansión. Hace un tiempo ya les había adelantado que -desde un punto de vista compartido y consensual- el problema se centraba en la desregulación de los mercados financieros cuyo desmoronamiento contagió al entorno real (v.g. los agregados económicos como PIB o indicadores como la tasa de desempleo o la inflación, etc.).
Pero, más allá de los debates, los policy-makers tienen que enfrentarse a situaciones tangibles que requieren medidas. Justamente esa es su labor. Y si bien existen tanto críticas como posturas de apoyo a dichas medidas, situaciones como la actual no pueden esperar consensos académicos o sociales. Las economías débiles requieren curas, no se puede dejar pasar el tiempo. Es una realidad difícil y que obviamente requiere muchísimo tacto.
Para este artículo tomo como referencia el caso del Reino Unido y su manejo de la actual crisis. En los gráficos adjuntos** encontrarán una visura amplia a los principales indicadores de la economía británica. (Click sobre las imágenes para ampliarlas.)
Frente a datos alarmantes en su economía (Tasa de paro superior al 6%, Presiones Deflacionarias, Producto decreciente) hace dos semanas, se anunció por parte del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra –digamos que el símil de nuestro BCRP, allá- reducir a la tasa de interés de referencia a .5% y emplear la medida de política denominada "Quantitative Easing"[2] en pro de hacer fluir de manera normal los mercados de dinero. Vamos en orden:
1. Una sencilla explicación sobre el Quantitative Easing (QE):
Una traducción de lo intraducible indicaría algo así como "Flexibilización Cuantitativa".
Ya que existe un mercado de dinero cruelmente afectado por la recesión, se busca dar incentivos a los bancos para que hagan fluir el 
dinero mediante préstamos. La crisis actual afecta la confianza de todos, frente a todos. La herramienta de política monetaria por excelencia es la tasa de interés de referencia que plantean los Bancos Centrales. La reacción unísona de los bancos centrales en épocas de crisis es reducir su tasa de interés de referencia -una forma de ver el por qué de esta medida de manera muy simplificada es que un menor coste del dinero en el tiempo estimula la inversión-. ¿Pero qué pasa cuando esta tasa es muy cercana a cero?... –Bajo la misma línea, digamos que no existen incentivos para prestar o ahorrar dinero en el tiempo, dado que el interés que se generará es poco. ¿Lógico, verdad?- Esta es la situación que enfrentan los países donde la crisis se ha engendrado y, por ende, donde el golpe es más duro.
Ya que no se puede reducir dicha tasa de interés de referencia, se requieren 
de otras medidas, es claro que el mainstream de política monetaria es ineficiente en este punto.
El Reino Unido optó entonces por el QE el 5 de Marzo del corriente. Se aprueba la extensión monetaria por 150£ billones –de los cuales se destina la mitada para propósitos inmediatos- (más información también en los links finales del post). El proceso es relativamente sencillo: El banco emite una mayor cantidad de dinero (aumenta su oferta monetaria)con el objetivo de adquirir activos -de los bancos comerciales, por ejemplo- que sean más atractivos -como bonos, gilts[3], etc.- Las fuerzas del mercado entonces hacen su labor: el precio de estos activos será mayor y su rendimiento en el tiempo, consiguientemente menor. Los bancos, ahora con mayor dinero en sus arcas decidirán prestar este dinero a las empresas y consumidores. De esta manera se reactivan las transacciones finacieras de manera normal.
2. Aclaraciones y Riesgos:
NO es que el banco imprima mayor dinero[4] -ese es un viejo y errado fantasma del pasado, el mecanismo de creación del dinero es primero, electrónico y en segunda instancia esta creación de dinero no es para financiar las cuentas deficitarias del gobierno central, como se estiló en los 80’s (con consecuencias que bien conocemos los peruanos)- o como se dio recientemente en Zimbabwe-. Lo que hace el Banco Central es ampliar el crédito en sus balances. Es por ello sumamente importante –notará el lector- qué tipo de activos son los que se adquieren.
Claro que es una medida riesgosa y las expectativas juegan un rol sumamente importante, ya que el hecho de aumentar la masa monetaria
conlleva a presiones inflacionarias. En este punto es sumamente importante monitorear los rangos de metas inflacionarias. Justamente uno de los detalles de utilizar el QE es combatir los fantasmas de la Deflación[5]. Es importante resaltar en este punto que mayores cantidades en circulación de una moneda implican que ésta pierda valor en términos de otras monedas; obviamente esto es resaltante en el valor de la Libra Esterlina, una moneda caracterizada por su solidez. Cuando un QE es aplicado se espera inmediatamente un descenso en el tipo de cambio.
Por otro lado, el banco puede incurrir en pérdidas, por lo que recalco lo necesario de saber evaluar qué tipo de activos son los que se adquieren. Finalmente las expectativas de los agentes económicos juegan un rol importante también en cuanto a la reputación del Banco Central.
Haz tu tarea: -The Wonkish-Side of this post-
Para quienes deseen extender más en el tema les dejo las siguientes fuentes que sé les serán de mucha utilidad. Muchas de ellas fueron usadas como herramientas de consulta para la confección del presente artículo.
* La experiencia japonesa de inicios de siglo. Y acá un excelente resumen de la FED-Cleveland. -Lamento no recordar en qué periórico británico leí que lo aplicado en Japón fue un fracaso absoluto. Los datos están ahí, juzguen Vds. mismos.
* La necesidad de monitorear las metas de inflación en situaciones de QE.
* La noticia del 5 de Marzo, vía el WSJ. Aquí, cómo lo informó The Economist.
* Aquí, una pizca del debate académico. Y el mismo Nick Rowe sugiere –y modela- cómo debe ser el QE en 1, 2 y hasta 3. Pueden encontrar mucho más en su blog.
* Krugman y una excelente explicación, infaltable en este blog.
* Dos excelentes artículos viendo más allá de Política Monetaria: Stephanie Flanders y Leigh Caldwell.
* La Madre del Cordero: Minutas de las Reuniones del 4 y 5 de Marzo del Comité de Política Monetaria del BofE.
* Según John Kemp, de Reuters, el QE en EEUU empezó en noviembre.
* Richard Wellings del IEA sobre el QE en Febrero.
* También del IEA, la explicación inmediata de Gordon Pepper.
* Por si a alguien no le convenció mi explicación, aquí una mucho más gráfica –y menos wonkish- via FT.
* Jim Hamilton y el QE en EEUU. Ý aquí, la noticia vía FT.
* La visión infaltable de The Economist.
* Aquí el anuncio oficial de la FED del 18/03. En muchos blogs verán como se le van encima a Bernanke, como algún sector de la prensa británica se le fue encima a Mervyn King. Pero eso no lo postearé ya saben por qué.
Espero la información aquí mostrada haya sido lo más clara e instructiva posible. En caso de requerir mayor información o querer saldar alguna duda o consulta puede contactarse conmigo directamente vía e-mail o por los comentarios de este post. Toda opinión o crítica es bienvenida.
Saludos Cordiales.
**Todas las imágenes son propias. Puede utilizarlas según los acuerdos de licencia Creative Commons que protegen a esta publicación. Más información en el link o abajo en la sección "Utilitarios del Proyecto".
[1] Justamente parte del debate se centra hacia analizar si las recetas aplicadas fueron "erróneas" o no.
[2] Es interesante señalar que la FED -la Reserva Federal de los Estados Unidos- esta misma semana ha decidido aplicar la misma medida. Tanto así Suiza y Japón han hecho lo mismo y se espera que Canadá y Suecia se apresten a tomar las mismas medidas. (Vid. http://www.ft.com/cms/s/2/ff3e63a4-1466-11de-8cd1-0000779fd2ac.html)
[3] Bonos del tesoro en el caso de EEUU, Gilts en el caso Británico.
[4] No estamos hablando de una emisión inorgánica.
[5] Lo invito cordialmente a leer las fuentes adicionales -links- de este artículo para adiestrarle más en el tema y otros afines.
Etiquetas: Bank of England, Deflación, Desempleo, Economía, Economía Internacional, EEUU, FED, GDP, Inflación, Macroeconomía, Política Monetaria, Quantitative Easing, Recesión, Reino Unido, Tasa de Interés, Tipo de cambio
